【股票交易聚焦】中信建投首予蓝月亮集团(06993)增持评级 料下半年业绩端明显改善

凤凰网上交所|中信建投发研报所称，蓝月亮的产品线还包括家具干净看护,个人身份干净看护及10楼干净看护三大子类。根据弗若瓦尔沙利文报告,2019年以零售出货价值计算,蓝月亮在中国家具干净看护市场需求及个人身份干净看护市场需求中均排名第四,在10楼干净看护市场需求中则排名第五。线上的SDK是蓝月亮的主要产品线出货来源不明,2021H1蓝月亮线上出货收入占多数比达70%,蓝月亮线上进一步整体设计新兴的SDK,还包括抖音,快手等现场转播SDK以及叮咚买菜,每日优鲜等大型生鲜电商SDK.子公司不断革新首期的SDK,有利于对分销网络的资源分配,以线上到首期(O2O)种系统,通过线上流量带动首期出货。

2021年上半年子公司构建产品线出货23.6亿港元,营业收入下降3.3%。分业务来看,2021H1家具/个人身份/10楼干净看护产品线产品线出货分作19.6/2.2/1.8亿港元,营业收入+16.5%/-53.5%/-37.6%,其中个人身份及10楼产品线产品线出货显著飙升的主要原因是由于2020年同期SARS愈演愈烈,引发市场需求对个人身份及10楼干净看护家具的无需大大的增强,引发基数较高。分的SDK来看,2021H1线上/大客户/首期销售商分别构建产品线出货16.4/1.7/5.4亿港元,营业收入+14.6%/-9.0%/-33.3%,其中线上的SDK产品线出货的放缓得益于现场转播SDK成功拓展出货,首期的SDK产品线出货飙升是由于子公司向客户提供特定折扣以应对市场需求上低价产品线的供货。

多主因引发2021H1毛储蓄营业收入下降,电子商务及管理机构服务费率有所增强,原定下半年净资产端将有明显改善。2021H1子公司毛储蓄为53.5%(营业收入-10.5PCT),毛储蓄下降主要由于：1.石油等大宗商品消费品带动子公司物料价格持续上升；2.个人身份和10楼干净看护产品线2020年同期由于SARS愈演愈烈,引发市场需求需求大大的增强,市场需求自给自足也骤然降低.2021H1随着市场需求需求下跌,市场需求新增的低价产品线不足,蓝月亮对部分的SDK及产品线降低折扣率。原定随着物料价格逐步下跌,市场需求低价产品线库存逐步出清,子公司相关的SDK折扣率逐步回归正常,子公司毛储蓄水平有望逐步攀升。2021H1出货服务费率营业收入降低5.2PCT达到38.7%,主要由于线上电子商务开支降低,快递费降低以及洗衣业务员工成本持续上升。管理机构服务费方面,2021H1管理机构服务费率营业收入+4.8PCT至19.0%,主要由于英国政府编列提高,子公司增聘高级管理机构人员以及新增股权激励服务费。受服务费率降低以及毛储蓄下降先导受到影响,2021H1子公司的净储蓄为-1.9%,营业收入-14.3PCT。

该行原定子公司2021-2023年构建产品线出货82.3、98.7、117.4亿港元，分别同增17.6%、20.0%、18.9%；归母营业额分作12.8、16.8、20.6亿港元，营业收入放缓-2.0%、30.9%、22.4%；对应同类型P/E分作35、27、22X，首予“和记”评级。