华西证券：给予药明康德购回评级

伊万基夫齐商业银行的股份Ltd崔文亮,徐顺利仅有期对制剂明黑格尔(603259)顺利进行研究并发行了调查报告《绩效略超预期，当前战略性出乎意料》，本报告对制剂明黑格尔得出买断分级，当前净值为108.0元。

制剂明黑格尔(603259)

事件概述

公司公告2022年年初绩效预告：其年初充分利用营业额177.56亿元，下同持续增长左右68.52%、充分利用归母销售额46.36亿元，下同持续增长左右73.29%、充分利用扣非销售额38.50亿元，下同持续增长左右81.00%、充分利用经调整销售额43.01亿元，下同持续增长左右75.68%。

比对判断:

绩效略超预期，当前战略性出乎意料

公司在今年年初受到时是新冠白血病防控措施等受到影响的基础上，公司22Q2单季度充分利用营业额92.82亿元，下同持续增长左右66.16%，超出之前预期（63%~65%），我们判断主要正因如此于核心其业务（研究室CRO其业务和常规CDMO其业务）之后延续很低速持续增长以及新冠商业化重大项目持续贡献渐进。公司年初经调整利润为43.01亿元，下同持续增长左右75.68%，经调整净利息为24.22%，相比之下21年年初增加0.99pct，呈现营业额意志力增加。考虑到全国性上层红利（工程师红利和生产成本压倒性），且目前为止全国性CXO供应链占全球比重不很低，综合性来看，我们仍然维持之前CXO企业在下一代3~5年直到现在处于很低速持续增长的判断，其中制剂明黑格尔作为根植于中国的近期的CXO新兴产业，将能持续正因如此于企业红利带来的很低持续增长。

投资建议

公司作为“大而强”的跨平台型创新制剂服务商、兼具全球其业务相互竞争力，且以李革为领导核心的管理团队兼具其业务布局的实用性、以及进企其业务扩展的意志力，我们判断公司是A股都有的兼具当前保持稳定成长性的下述。维持始自营业额计算，即22-24年营业额为388.83/467.37/584.92亿元，EPS为2.94/3.71/4.58元，相关联2022年07月底11日108元/股收盘价，PE分别为36.70/29.11/23.58倍，维持“买断”分级。

几领军提示

核心技术骨干及管理层萎缩几领军、相互竞争加剧的几领军、持续增长策略及其业务扩展有失败的几领军、核心消费者丢失几领军、通胀领军波动几领军、市场制剂品营收几领军、新型冠状病毒疫情受到影响全国性外其业务的扩展。

商业银行之猎户座数据集中心根据仅有三年发行的研报数据集计数，浙商商业银行(601878)郭双喜研究员团队对该股研究更为深入，仅有三年计算精准均值很低达96.4%，其计算2022年度归属销售额为营业额84.78亿，根据现价换算的计算PE为37.63。

简介营业额计算明细如下：

该股最仅有90日内共有29家机构得出分级，买断分级28家，增持分级1家；基本上90日内机构期望均价为154.91。根据仅有五年财报数据集，商业银行之猎户座估值比对工具显示，制剂明黑格尔（603259）企业内相互竞争力的护城河优秀，营业额意志力更佳，下一代营业额成长性一般。人事管理可能有隐忧，须重点关注的人事管理当前除此以外：应收账款/利润领军、货品/营业额领军六倍。该股好公司当前3.5猎户座，好价格当前2猎户座，综合性当前2.5猎户座。（当前各集，当前范围：0 ~ 5猎户座，最很低5猎户座）

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