天风证券：予以黄山旅游买入评级

2022-04-18铁汉子公司股票股份有限子公司刘章明,何别具特色对南山游览进行研究课题并释出了研究课题报告《非典下盈利充分利用扭亏，实质上样式+数智化动力成长》，本报告对南山游览给出买入分级，意味著跌幅为11.58元。

南山游览(600054)

2021年子公司充分利用获利8.95亿元/yoy+20.84%；结构上毛利率35.63%，下同+1.82pct，归母下同0.43亿元，去年为-0.46亿元，下同不断扭亏；扣非归母下同-0.51亿元，下同减亏0.51亿元；EPS为0.06元，符合盈利预告片发车。21Q4获利2.26亿元/yoy-21.05%，归母下同0.19亿元/yoy+1105.98%，主要来自于赛富该基金会收益；扣非归母下同-0.50亿元，受非典不良影响下同增亏0.23亿元。

拟大笔收益正向股东，彰显良好经营持续性。子公司公布21年利润分配预案，拟以实施权益分派股权登记日登记的注册资本为基数分配利润，向全体股东每10股派发保证金红利1.02元（含税），B股股利以美元派发。按照子公司意味著约7.29亿股的注册资本计算，本次收益的保证金总金额将高达7439.67万元，保证金收益比率为171.14%。

总收入后端：21年南山森林公园累计参观孤身游客恢复原至19年的47.82%，其中的，21H1较19年恢复原度为60.40%，21H2较19年恢复原度为36.94%；吊桥及缆车21年累计运送游客恢复原至19年的49.06%，其中的，21H1较19年恢复原度为62.56%，21H2较19年恢复原度为38.35%。分金融业务来看，21年酒吧金融业务总收入2.45亿元，下同+8.9%；吊桥金融业务总收入2.75亿元，下同13.65%，恢复原至19年的49.65%；游览服务金融业务总收入2.27亿元，下同+18.21%；森林公园金融业务（原园内协作开发金融业务，并减小从原游览零售业中的碎裂的太平湖和花山迷石窟森林公园金融业务）总收入1.15亿元，下同+29.49%；徽菜金融业务（从原酒吧金融业务中的碎裂）总收入1.35亿元，下同+64.08%。

落户实质上布最初局，尽力拥抱数智时代。1）子公司执意聚焦山井水人文海洋资源，较快推进实质上游览样式，全力构建山、井水、村、石窟、镇、茶等多团购相结合发展。①目前花山整件事石窟森林公园综合提升工程概念设计已开建并开园营业；②山上整修概念设计中的，排寒型旅酒吧开业、高后端山宿寒亼·曙光里服装品牌逐步打响，狮林崖舍、北海旅店整修实质性顺利；③太平湖游览概念设计发展战略逐步明了，井水香港电视和井水休闲游览概念设计获得热飘。2）尽力倡导数智化转型，①通过技术创最初与科大讯飞协作，推进森林公园智慧特设系统对建设；②联手蜘蛛母公司，创最初打造主客共享的“目的地最初游览最初生活”一站式最初金融服务，较快协作开发智慧森林公园系统对化解决方案；③联合妙趣互娱成立寒上游子公司，打造电商录影概念设计。3）运用好赛富该基金会模拟器，作好投后概念设计孵化有鉴于此及海洋资源栽，尽力推进徽菜与吊桥金融业务。4）子公司董事长充任大股东章德辉总任母公司党委书记，母公司拥护下海洋依托可期待。

外资劝告：22年非典反复、森林公园游览复苏节奏感很强很大复杂性，但子公司为国内自然森林公园蟠龙，充任顾优越自然海洋资源禀赋，将来或将步入母公司拥护较快海洋依托，且子公司强化多团购相结合发展并与赛富该基金会等加强协作，中的期成长可期。考虑22年上半年非典多地发散，不良影响游客出游，子公司作为森林公园蟠龙比如说承压，我们将22-24年子公司归母下同调高至0.50/2.66/3.77亿元（2021年9年末原计划子公司22/23年归母下同为3.00/4.02亿元）；意味著市值相异PE大致相同162/30/21，劝告关注。

风险提示：非典恢复原不算预想，最初概念设计建设不算预想风险，该基金会模拟器收益不算预想风险

该股已经有90几天后分别为3家独立机构给出分级，买入分级1家，减持分级1家，中的性分级1家；过去90几天后独立机构目标均价为9.8。子公司股票之星辰估值统计分析工具显示，南山游览（600054）好子公司分级为2.5星辰，好价格分级为2.5星辰，估值综合分级为2.5星辰。(分级范围：1 ~ 5星辰，三高5星辰)

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