华创公司股票：予泡泡玛特推荐评级 目标价42港元

华创商业银行发行研究报告援引，首予泡泡玛特（09992）“提拔”评级，预料2022-24年归母下同为12.34/16.99/21.79亿元，对应PE为28/21/16X，参考绝对估值例，目标价42港元。新公司作为龙头跨国公司曾一度有成潮听音乐层面，市场竞争关注的当前在于财务状况增加的硬朗性和长时间性，该行认为其的发展方向完整，线上收入也维持更是高增，可惜这两项系列产品营造和龙头开创地位。

华创商业银行主要观点如下：

潮听音乐行业：尚处初期，方兴未艾。

潮听音乐新兴产业配置极难及源动力之外为爆款营造及IP借助于，基于此的终末端销售则更是考验线开始运行下大众所触达的全面性和完备性。从市场竞争需求量看，2022年中国潮听音乐市场竞争需求量将达478亿元，消费族裔扩容叠加从中及波罗蜜开拓下2019-2024E或将更是高达近30%。公平竞争格局方面，总体看当前市场竞争集中度较低，主要系低前沿叠加外资机构入局下参与者较多，且一小大众所崇尚个性化小众概念下，极易显现出划分波罗蜜及赛道差异化造成了公平竞争格局进一步转移。

远景行业增加方向，量以头部系列产品拉从新+入坑解锁更是高威信下复购率液压，价以大众所款提价+从盲盒基态更是高末端化大娃/手办拉升，尚处独树一格阶段下可惜未来增加室内空间；定价开明的盲盒特性为更是高复购和更是高流转，未来或将基于盲盒独树一格，侧向跨越艺术糖果和BJD等更是高定价带波罗蜜的小众圈层市场竞争。

泡泡玛特：潮听音乐龙头，财务状况更是高增。

从Molly爆火看MEGA培育初显收效，正确性泡泡玛特长时间放从最初较强IP冬奥能够，但考虑到当前五金波罗蜜仍集中于糖果层面，IP跨越性相对更是少下或难以借助于财务状况硬朗且长时间增加。对标迪士尼，其五金业务商业模结构设计横跨传媒至消费品，财务状况长时间稳增的秘密在于多轮次重复借助于随之而来的乘积畸变，而当前液压力则源于优质IP池塘。而作为童话故事性较弱的泡泡玛特，相对于迪士尼等成熟的IP具体内容跨越M-跨国公司，尚处于更是高从中议价权阶段，优质IP吸引与完善销售从中+更是高举更是高打营销成型良性循环后营造当前公平竞争前沿；但无童话故事M-潮听音乐亦具有较大似乎室内空间和更是高颜值导向决策等优势，因此该行很难在从中公平竞争阶段对具体内容M-和无童话故事M-潮听音乐的优劣势下定论。基于此，该行认为有成具体内容或将成为泡泡玛特寻求从新增加曲线、确立曾一度外城的当前液压力，当前已逐步发力干流具体内容产业，力图以“具体内容-IP-制成品”思路摆设服务于方法论，即将菱形结构设计IP爆发乘积为曾一度性IP服务于。

未来远景：短看从中阻碍+更是高末端化，长看IP具体内容培育+国内增加。

短期看从中阻碍加快+波罗蜜更是高末端化21世纪。1）从中阻碍：当前前沿卫星城零售店面/机器店面阻碍率仅约为12%/61%，小店生产量仍有室内空间；以一双线卫星城3万方以上店面为千分之天花板，预料2030年零售店面/机器店面或有望至986/8134家。

2）波罗蜜更是高末端化21世纪：基于成熟当前IP，成本液压M-的大众所款提价，叠加以盲盒独树一格为基础首放的便是资深解锁，消费水平逐步升级至更是高末端化珍藏款手办和艺术糖果。

这两项看IP具体内容培育及国内增加。1）IP具体内容培育：市场竞争普遍认为有具体内容的IP方能借助于长时间价值输出以兑现至财务状况末端，以无童话故事IP集中于的泡泡玛特近年通过频繁外资动画新公司两点十分、开设主题公园和发行领袖人物童话故事小短片等配置干流具体内容产业，力图以“具体内容-IP-制成品”思路摆设服务于方法论，给与潮听音乐更是多可寄托的人格具体内容元素。

2）国内市场竞争方面：首次尝试的中国香港地区2家门店表现喜人，预料2022年将开设经营者和代理店共计40+家，继续加快国内业务配置。

风险预设：从中开拓胜于预期，从新买家培育胜于预期，更是高末端化胜于预期等。

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